公司 2024H1 营收 75.44 亿元（同增 9%）， 主要系速冻调制食品主业稳步增长所致， 归母净利润 8.03 亿元（同增9%），扣非归母净利润 7.72 亿元（同增 11%）。 2024Q2 公司营收 37.89 亿元（同增 2%） ， 随着渠道铺垫完成与品牌力释放，预计下半年 C 端产品接替 B 端增长，归母净利润 3.64 亿元（同减 3%），扣非归母净利润 3.52 亿元（同增 1%） 。 盈利端， 2024Q2 毛利率同增 1pct 至 21.29%，主要系原材料成本优化/规模效应释放所致，销售费用率同减 0.1pct 至4.85%， 主要系促销费用边际减少所致，管理费用率同增1pct 至 3.27%，主要系股权支付费用增加所致， 叠加政府补贴延后发放， 2024Q2 净利率同减 0.4pct 至 9.90%， 三季度原材料价格有回升趋势，但预计旺季下规模效应持续释放可平滑成本波动影响。

　　2024Q2 速冻调制食品收入 17.75 亿元（同增 14%） ，锁鲜装、丸之尊产品力夯实pg电子平台下收入、毛利边际回升， 烤肠增速符合预期，关注下半年旺季放量。 2024Q2 速冻菜肴制品收入12.54 亿元（同减 7%） ，冻品先生 2024Q2 收入同增 1.36%，但受促销力度增加影响， 毛利率同减 3pct,公司后续计划打造火锅周边产品组合应对丸子减速，并关注高势能品类牛羊肉卷发力；安井小厨低基数下实现高增，且原料价格下降与规模效应释放有望持续拉升毛利； 2024H1 公司加大清水虾采购力度，通过品类调整平滑小龙虾行情影响。 2024Q2 速冻面米制品收入 6.53 亿元（同减 1%） ，价格战持续下，面米制品销售预计延续承压。 2024Q2 速冻农副产品收入 0.92 亿元（同减 24%） ，主要受新宏业/新柳伍鱼浆销售减少影响。2024Q2 休闲食品营收大幅下降主要系控股子公司 OrientalFood Express Limited 调整常温食品业务所致。

　　经销渠道基本盘稳固，属地化转型持续推进。 2024Q2 经销商渠道收入 30.84 亿元（同增 4%） ， 经销渠道基本盘稳固，公司严控价盘管理，保证经销商渠道利润，在渠道推力保证下，预计下半年经销渠道延续稳步增长， 截至 2024H1 末，公司经销商共 2060 家，较年初净增加 96 家。 2024Q2 特通直营渠道收入 2.75 亿元（同减 25%） ，主要受连锁餐饮疲软、小龙虾价格低迷影响， 在属地化转型下，公司向各地工厂下达硬性指标，与当地餐饮连锁做绑定提升，随着内部效率得到验证，连锁餐饮试样推进，特通渠道仍有渗透空间。 2024Q2商超渠道收入 1.40 亿元（同增 4%） ，主要系消费者在家烹饪增加与新宏业/新柳伍进入大润发、沃尔玛渠道贡献增量所致。 2024Q2 新零售渠道收入 2.54 亿元（同增 43%） ， 主要得益于新宏业新开发盒马增量业务渠道。 2024Q2 电商渠道营收0.35 亿元（同减 37%），主要系二季度新柳伍电商业务停止所致。 小龙虾主销区旺季承压，各区域增速分化。 2024Q2 华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北地区营收分别为16.17/5.56/4.94/3.44/3.06/2.27/2.17 亿 元 ， 分 别 同 比+3%/-3%/-3%/-3%/+10%/+34%/-4%，其中，华东区域市场扎实，业绩稳健，小龙虾集中分布的华中/华北区域二季度受行情影响收入同比下降。

　　我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时，通过属地化研发开拓特通渠道增量， 目前前瞻性布局烤肠品类， 并及时根据市场趋势调整经营侧重点，维持经营稳定，随着小龙虾行情企稳，预计新宏业/新柳伍逐渐释放业绩弹性， 根据半年报，我们调整2024-2026 年 EPS 分 别 为 5.56/6.57/7.59 （ 前 值 为5.84/6.79/7.83） 元，当前股价对应 PE 分别为 14/11/10倍，维持“买入”投资评级。

　　宏观经济下行风险、 新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等